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TCL中环遭并购反噬仍要逆势收购?或暴露业务短板亏近200亿 一道新能已资不抵债

出品：新浪财经上市公司研究院 文/夏虫工作室 核心观点：TCL中环在光伏行业竞争加剧、自身连续亏损且已遭并购反噬背景下，为何仍要逆势收购资不抵债的一道新能。这或暴露TCL中环业务结构困局，与一体化布局同行相比，TCL中环亏损最大，2年累计亏损接近200亿元规模，其抗风险能力有待观察

TCL中环或亟需透过并购弥补一体化短板焦虑。值得注意的是，此次收购标的一道新能已资不抵债，且主要产能集中在TOPCon业务，能否助力公司BC电池战略布局或有待观察。近日，TCL中环逆势收购一道新能源科技股份有限公司（以下简称“一道新能源”）引发市场关注

据公告显示，TCL中环拟耗资12.58亿元现金拿下一道新能源控股权。值得注意的是，一道新能源已经资不抵债。当前，光伏产业由于供需错配导致“内卷式”竞争加剧，TCL经营依然承压。2025年，公司实现营业收入290.50亿元，同比微增2.22%；归母净利润为-92.64亿元，持续亏损

其中，第四季度单季营收74.79亿元，同比增长28.14%，归母净利润-34.87亿元。在如此背景下，TCL中环此时逆势收购一道新能源究竟是提升公司质量还是可能进一步拖累上市公司。这交易背后又折射出公司何种困境

标的资产成色：资不抵债 此次收购标的一道新能源专业从事高效太阳能电池、 光伏组件及系统应用的研发、 制造和销售， 2023年至今 N 型组件中标量全国排名靠前， 在不同应用场景、BC 电池技术等领域积累了多年的研发储备

此次交易两点值得关注，其一，标的资产业绩恶化，已经出现资不抵债；其二，标的资产估值大幅缩水。一道新能源2023年曾经申报创业板上市计划募资25亿元，但第二年无疾而终，IPO问询函未见回复便于2024年8月16日终止IPO。上市申报时，一道新能源业绩出现放量增长

招股书显示，2020年至2022年，公司分别实现营收约7.36亿元、18.94亿元、86.06亿元，分别实现归母净利润约0.22亿元、-1.47亿元、2.03亿元。2023年上半年，公司营收约为94.54亿元，归母净利润约为5.81亿元，均超2022年全年业绩

然而，现在该标的出现业绩大变脸，2024年及2025年累计亏损近50亿元，25年年末已经出现资不抵债，归母净资产为-12.92亿元。其次，该标的出现估值大幅缩水。IPO申报前夕，该标的最后一轮融资的估值近80亿元
2023年6月5日，公司注册资本由459，084，679元增至529，106，152元，新增注册资本由共14名增资方认购，本次增资价格为14.64元/股，此次投后估值为77.46亿元。若按照IPO计划募资额，公司估值水平或已经达到250亿元。然而，此次标的出现大幅缩水

据公告显示，TCL中环拟以现金2.58亿元受让50名股东合计持有的“一道新能源”8.06%股份（增资前）；同时，拟以现金10.00亿元对一道新能源进行增资并获得一道新能源增资后55.56%股份。据此推测，老股转让部分对应估值为32亿元，增资部分投前估值仅为8亿元，整体对价21.27亿元

对于此次差异化对价，公司称，股份转让价格依据各交易对手入股成本确定； 增资按照投前估值8亿元确定。本次股份转让及增资交割完成后，TCL中环将以12.58亿元获得一道新能源59.14%股份，并合计接受7.20%股份的表决权委托，共计控制一道新能源66.34%股份
上述交易完成后，一道新能源将成为其控股子公司，纳入公司合并报表范围。标的基本盘为TOPCon产能 BC协同待考。在标的业绩以及自身经营如此之差情况下，TCL中环此次收购到底值不值。对于此次收购，公司提到BC电池战略布局
即本次投资是实现协同公司控股子公司的BC专利技术和标的公司BC电池组件制程及产能的重要路径，也是公司的战略重点。业内人士表示，TOPCon凭借无与伦比的成本优势、供应链成熟度和规模效应，仍是光伏产业的“基本盘”
然而，BC被视为“平台型技术”，可与TOPCon、HJT叠加形成TBC、HBC等叠层电池，是通向下一代钙钛矿叠层技术的重要路径。2026年被视作BC“快速放量元年”，全球产能已突破150GW，在行业整体开工率不足的背景下，BC产线开工率接近60%。事实上，一道新能产能主要以TOPCon为主

一道新能官网显示，公司2025年N型高效电池和组件产能为40GW+40GW。公司对外表示，DBC 3.0技术完全兼容现有TOPCon工艺与设备，然而，行业分析指出，TOPCon改BC需新增激光图形化等关键设备，改造幅度不小，实际改造成本和难度或有待观察

根据2026年行业数据，一道新能DBC 3.0 Plus技术在效率、良率、成本及产线兼容性方面与行业主流BC技术（如隆基HPBC、爱旭ABC）相比，呈现出 “电池效率领先、组